上海2008年10月9日電 /新華美通/ -- 新華財經(jīng)有限公司（“新華財經(jīng)”）資信評級部門今日就融資融券業(yè)務(wù)的啟動對國內(nèi)證券市場的整體影響及有關(guān)風(fēng)險控制的考慮進(jìn)行了分析和研究。短評全文如下：

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在金融風(fēng)暴迅速席卷全球之際，中國政府在十一長假之后宣布將于近期啟動融資融券業(yè)務(wù)的試點工作，并于2008年10月8日宣布進(jìn)一步下調(diào)存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率。這反映了政府對于經(jīng)濟(jì)中所蘊(yùn)含的風(fēng)險的認(rèn)識，以及力求保持經(jīng)濟(jì)和金融市場長期穩(wěn)定發(fā)展的努力。新華財經(jīng)認(rèn)為，這一系列“救市”措施有其必要性，政府在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場不確定性明顯增加的時候伸出有形之手，有助于阻止市場的非理性下跌，恢復(fù)市場的信心。不過，從長期來看，資本市場的運(yùn)行仍然有賴于實體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，以及市場制度的逐步完善，市場的無形之手最終將會發(fā)揮其不可替代的作用。

短期對市場信心有所提振，但整體影響呈中性

新華財經(jīng)副總裁兼資信評級及研究負(fù)責(zé)人陳松興博士表示，就融資融券措施本身來說，它對市場的影響主要反映在心理層面，管理層給市場發(fā)出的信號和維護(hù)市場的決心應(yīng)該會帶來一定的積極效果。但是，短期內(nèi)由于其資金和證券的來源僅局限于券商自有的部分，并且試點券商的數(shù)量有限，對市場交易量的影響不大。同時，在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻、市場尚未探明底部的情況下，投資者融資的愿望有限。再者，證券公司只有可供出售的資產(chǎn)下的證券才可以用于融券，在市場動蕩的情況下，券商出于控制風(fēng)險的考慮，在融券業(yè)務(wù)的開展上會極為謹(jǐn)慎。而監(jiān)管層也不會樂于見到融券業(yè)務(wù)加劇市場的跌幅，因此，目前情況下融資融券對市場的實際影響應(yīng)為中性。

新華財經(jīng)資信評級部門在統(tǒng)計了凈資本在12億元人民幣以上的證券公司（按照《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》規(guī)定有可能獲得許可的公司）后發(fā)現(xiàn)，截至2008年6月底，這些公司的自有現(xiàn)金總額約為1080億元人民幣，而可以用于融券業(yè)務(wù)的可供出售類資產(chǎn)凈值約為455億元人民幣。如果融資融券業(yè)務(wù)最初只局限于10家 AA 級券商，其自有資金約為600億元人民幣，可供出售類資產(chǎn)約為330億元人民幣。因此，總體來說，短期融資融券在資金層面對市場的影響比較有限。

市場的長期運(yùn)行有賴于健康的實體經(jīng)濟(jì)和健全的資本市場

從長期來看，市場的漲跌仍然有賴于實體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。雖然中國經(jīng)濟(jì)在此次全球金融風(fēng)暴中所受影響相對偏小，但是股票市場受大小非之惑，以及前兩年指數(shù)過快增長的調(diào)整壓力、全球市場劇烈波動等因素的影響，出現(xiàn)了相當(dāng)?shù)南禄L(fēng)險。在這種情況下，政府的有形之手可以彌補(bǔ)市場經(jīng)濟(jì)本身的一些缺陷及制度上的某些不足，避免金融領(lǐng)域的不穩(wěn)定性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。不過，從長期來看，政府仍需將重心放在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上，通過加大內(nèi)需型基礎(chǔ)建設(shè)的投入、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展等措施實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而為資本市場的長期發(fā)展提供穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

融資融券業(yè)務(wù)對市場的影響及風(fēng)險控制

另一方面，融資融券對市場制度的完善確實會起到積極的作用，不過其中的風(fēng)險亦不容忽視。隨著轉(zhuǎn)融通制度的建立和專業(yè)金融公司的加入,融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模將得以逐步擴(kuò)大。這不僅會活躍證券交易，增加市場交易量和流動性，而且會對市場的交易制度產(chǎn)生如下幾個方面的重要影響：

1.可以將更多的信息融入證券的價格，總體上有助于市場內(nèi)在的價格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

2.可以為投資者提供新的交易方式，為市場引入做空機(jī)制，有利于改變“單邊市”的狀況。

3.為投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者提供了一種規(guī)避市場風(fēng)險的工具，從長遠(yuǎn)來說有利于機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大。機(jī)構(gòu)投資者擁有較強(qiáng)的研究實力和豐富的投資經(jīng)驗，其發(fā)展壯大將有效改善資本市場的投資者結(jié)構(gòu)。另外，機(jī)構(gòu)投資者可以加強(qiáng)市場化的監(jiān)督，促進(jìn)市場信息披露，降低監(jiān)管機(jī)關(guān)在市場監(jiān)督方面人力物力的支出。

4.轉(zhuǎn)融通制度還可以擴(kuò)大其他合規(guī)資金和證券的運(yùn)用方式，提高金融資產(chǎn)的運(yùn)用效率。例如，養(yǎng)老基金、保險資金、以及國有上市公司大股東都可以在符合監(jiān)管的基礎(chǔ)上，將所持有的股份按一定比例參與轉(zhuǎn)融通。上市公司的轉(zhuǎn)融通行為有可能使以保值為目的變現(xiàn)拋售行為有所減少,或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬暇徑狻按笮》恰钡淖儸F(xiàn)沖動。

5.融資融券對于監(jiān)管制度提出了更高的要求。在信息不對稱的情況下，內(nèi)幕交易人更有可能利用交易放大機(jī)制獲取利益，損害一般投資者的利益。在這種情況下，及時地將各種交易數(shù)據(jù)向廣大投資者公布，會有利于市場的公平和效率。

對于證券公司來說，融資融券從長期可以為券商帶來新的收入來源，即息差收益和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增量收入，優(yōu)化券商的收入模式。從世界各國融資融券收入占券商收入的比例來看，2000年之后，美國為3-16%，日本約為0.5-3%。同時，融資融券業(yè)務(wù)要求較強(qiáng)的資本實力作為支持，那些資本實力雄厚、有銀行支持和有融資渠道的券商將會獲得更大的市場份額和營業(yè)收入。這將有利于整個證券行業(yè)的整合和良性競爭。

不過，融資融券對券商的風(fēng)險控制無疑提出了更高的要求，證券公司不僅需要建立有效的 KYC（了解你的客戶）系統(tǒng)，更需要加強(qiáng)融資券的選擇和研究能力，并通過嚴(yán)格的流程和 IT 系統(tǒng)進(jìn)行相關(guān)的風(fēng)險控制。鑒于融資融券制度的實施尚需要一段時間的磨合和調(diào)試，券商有必要在這一過程中不斷學(xué)習(xí)，以有效控制新制度所帶來的各項風(fēng)險。

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