深圳2008年8月18日電 /新華美通/ -- 近日，招商研發(fā)中心宏觀小組對國家統(tǒng)計局公布的7月份工業(yè)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了點評，具體內(nèi)容如下：

7月份工業(yè)產(chǎn)出增速明顯下降，幅度高于預(yù)期。

14.7%是非常低的水平，明顯低于預(yù)期，比去年同期下降3.3個百分點。14.7%的工業(yè)增速對應(yīng)的 GDP 增速約為9%，這顯然是非常低的水平。工業(yè)數(shù)據(jù)基本上與8.1%的發(fā)電量增速相吻合。

從環(huán)比看，單月環(huán)比負(fù)增長，三個月累計環(huán)比增速僅有10%。

從行業(yè)看，與上半年比較，除了化工行業(yè)增速提高外，其他行業(yè)增速均出現(xiàn)一定程度放緩。受外需影響較大的行業(yè)比如紡織業(yè)產(chǎn)出下降較多；由于汽車銷售增速放緩，交通運輸設(shè)備制造下降也比較明顯；7月份鋼鐵和煤炭產(chǎn)量增長也出現(xiàn)顯著回落。

生產(chǎn)法與支出法核算背離。

7月份工業(yè)產(chǎn)出與其他數(shù)據(jù)并不吻合。在之前的討論中，大家普遍認(rèn)為生產(chǎn)法核算高估了 GDP 增長，因為支出法各部分增速似乎都有放緩。順差同比減少，消費比較穩(wěn)定，雖然投資名義增速很高，但扣除價格因素后，實際增速在降低。目前出現(xiàn)了相反的情況。因為7月份消費、投資、出口與順差增速均出現(xiàn)反彈，但產(chǎn)出卻出現(xiàn)明顯減速。

招商證券宏觀小組認(rèn)為生產(chǎn)法相對可靠，因為消費和投資月度數(shù)據(jù)誤差都非常大。而包含了購買土地的投入，月度投資數(shù)據(jù)與 GDP 核算的固定資本形成口徑不一致，這一點在今年表現(xiàn)更為明顯。支出法可能仍給出了正確的信息。因為雖然7月份出口增速和順差反彈，但出口交貨值增速大幅下降，如果出口交貨值數(shù)據(jù)更加真實，則數(shù)據(jù)是相契合的。但這一點目前尚無法判斷。

消費增速可能有所高估。

7月份消費名義增長23.3%，由于物價漲幅回落，實際增速可能超過17%，這是相當(dāng)高的水平。招商證券宏觀小組認(rèn)為該數(shù)據(jù)可能有誤，因為從公布的限額以上批發(fā)和零售業(yè)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看，除了石油及制品和化妝品外，絕大部分細(xì)分項增速回落幅度很明顯。

另一方面，推算的實際消費增速本身并不太穩(wěn)定。招商證券宏觀小組傾向于認(rèn)為目前真實消費增速平穩(wěn)略有上升。

投資增速反彈，但房地產(chǎn)投資增速開始出現(xiàn)明顯下降，并將帶動整體投資減速。

7月份城鎮(zhèn)投資增長29.5%，增速反彈與去年基數(shù)較低有關(guān)。房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)明顯下降，單月增速下降到18.1%左右，累計增速由上半年33.5%下降到30.5%。由于房地產(chǎn)行業(yè)巨大的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，該行業(yè)投資的回落勢必帶動整體固定資產(chǎn)投資的下降。

問題在于，目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始硬著陸了么？

招商證券宏觀小組認(rèn)為奧運停工是干擾因素。工業(yè)產(chǎn)出從5月份開始已經(jīng)出現(xiàn)下降，貨幣供應(yīng)和物價也是這樣的情況，經(jīng)濟(jì)降溫早已經(jīng)是確定的趨勢。如果數(shù)據(jù)沒有問題，7月份數(shù)據(jù)是不是能夠說明現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始硬著陸了？招商證券宏觀小組認(rèn)為目前尚不能做出這樣的判斷，也沒有很強(qiáng)的理由。工業(yè)增速的大幅降低可能與奧運停工有關(guān)，這一點可以從鋼鐵產(chǎn)量增長大幅放緩看出來。畢竟，生產(chǎn)存量的消減對增量的邊際影響還是很大。這一點仍需進(jìn)一步觀察。