深圳2010年4月13日電 /美通社亞洲/ -- 近日，招商證券策略研究小組發(fā)布一周投資策略，主要內(nèi)容如下：

潛在經(jīng)濟(jì)增速回落不同于經(jīng)濟(jì)衰退。市場(chǎng)有一種擔(dān)心，認(rèn)為人口紅利結(jié)束后經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入長期低增長。招商證券策略研究小組認(rèn)為，生產(chǎn)要素結(jié)構(gòu)的變化事實(shí)上是改變了生產(chǎn)函數(shù)，經(jīng)濟(jì)的潛在增長水平的確有可能出現(xiàn)回落，但潛在增長率的回落完全不同于需求疲軟所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退：勞動(dòng)力供給增長放緩盡管會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降，但此時(shí)完全可能是充分就業(yè)的，這不同于經(jīng)濟(jì)衰退背景下不充分就業(yè)的低增長，也并不必然帶來股市的蕭條。

用勞動(dòng)力價(jià)格上升來解釋通脹很偏頗。日本的確在70 年代之后出現(xiàn)過勞動(dòng)年齡人口占比達(dá)到高峰、勞動(dòng)力價(jià)格加速上升的局面，以及與此相對(duì)應(yīng)的七十年代和八十年代初期的高通脹，但是這種通脹解釋為勞動(dòng)力價(jià)格因素是十分牽強(qiáng)的。事實(shí)上，七十年代和八十年代日本的通脹主要是有當(dāng)時(shí)的石油危機(jī)引起的，當(dāng)時(shí)美國也發(fā)生了較為嚴(yán)重的通脹，而且基本和日本的通脹同步波動(dòng)，英國、德國等歐洲國家也如此，很難說當(dāng)時(shí)美國、英國、德國等國家恰恰也趕上人口紅利結(jié)束，招商證券策略研究小組認(rèn)為中長期內(nèi)不能小視勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升對(duì)通脹的抑制作用。

二次去庫存很可能是錯(cuò)誤邏輯。庫存周期通常是滯后于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而波動(dòng)的；庫存波動(dòng)往往會(huì)加大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度，但庫存通常是經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)波動(dòng)的結(jié)果而不是原因；經(jīng)濟(jì)下降期有去庫存現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)上升期也有去庫存現(xiàn)象，在經(jīng)濟(jì)下降期，因需求回落企業(yè)生產(chǎn)會(huì)放緩或停滯，企業(yè)用庫存來滿足需求，物價(jià)是回落的，在經(jīng)濟(jì)上升期，需求回升如果超越企業(yè)產(chǎn)出增長，庫存就會(huì)回落，物價(jià)是上升的。正是基于上述邏輯，通過預(yù)言庫存變化來預(yù)言經(jīng)濟(jì)本身就是本末倒置的錯(cuò)誤邏輯。

市場(chǎng)趨勢(shì)和投資策略。基本邏輯沒有變化：出口的復(fù)蘇會(huì)較為穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)不會(huì)發(fā)生二次探底；另一方面，美國較好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)使美元仍處于強(qiáng)勢(shì)階段，大宗商品價(jià)格不會(huì)快速躥升，通脹維持溫和狀態(tài)是大概率。所以，總體上二季度市場(chǎng)震蕩回升的過程沒有結(jié)束，行業(yè)方面，仍然建議參與周期性行業(yè)如建材、煤炭、專用機(jī)械設(shè)備等的反彈，中期內(nèi)堅(jiān)持持有醫(yī)藥、酒店旅游等穩(wěn)定增長行業(yè)，主題投資繼續(xù)關(guān)注升值預(yù)期下的航空、造紙等。