北京2015年7月1日電 /美通社/ -- P2P 網(wǎng)貸作為互聯(lián)網(wǎng)金融的主要形式之一，正是方興未艾之時，即使 P2P 行業(yè)在成長的過程中不斷曝出提現(xiàn)困難、詐騙跑路等負(fù)面消息，依舊不能阻擋資本巨頭對 P2P 的青睞。隨著平臺之間競爭進(jìn)一步升級，P2P 企業(yè)利用外部資本力量維持生存、搶占市場逐漸常態(tài)化。在資本與 P2P 平臺的聯(lián)姻過程中，資本市場常見的“對賭協(xié)議”方式不斷被引入。網(wǎng)貸315分析認(rèn)為，合適的對賭協(xié)議能保障雙方利益，否則會脅迫平臺畸形發(fā)展，不利于行業(yè)進(jìn)步。

對賭要求過于苛刻，團(tuán)貸網(wǎng)資本聯(lián)姻“夭折”

6月13日，團(tuán)貸網(wǎng)宣布以出售66.0027%股權(quán)給上市企業(yè)浩寧達(dá)并簽訂了對賭協(xié)議。協(xié)議規(guī)定：團(tuán)貸網(wǎng)在完成股權(quán)交接后，其控股股東以及實際控制人將向浩寧達(dá)控股集團(tuán)承諾團(tuán)貸網(wǎng)在2015、2016、2017年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于2500萬元，7000萬元，11500萬元；對賭協(xié)議期間，團(tuán)貸網(wǎng)累計實際凈利潤如果低于承諾累計總數(shù)，團(tuán)貸網(wǎng)將補(bǔ)償浩寧達(dá)控股集團(tuán)所有差額，對賭條件極為嚴(yán)苛。不過6月23日團(tuán)貸網(wǎng)官網(wǎng)即發(fā)布公告：雙方未能在滿足多方條件下達(dá)成一致，本次合作取消。

團(tuán)貸網(wǎng)與浩寧達(dá)以“閃婚”賺足外界眼球，在外界把目光聚焦到雙方對賭協(xié)議和團(tuán)貸網(wǎng)巨額融資使用方向時又以“閃離”的方式匆匆結(jié)束。隨后完成對賭協(xié)議簽訂的有愛投資和春興精工，從雙方合作披露信息及進(jìn)度來看，愛投資未來業(yè)績發(fā)展會遇到較大的壓力。

事實上，對賭協(xié)議本質(zhì)是“估值調(diào)整機(jī)制”，在國內(nèi)被廣泛運(yùn)用于投資協(xié)議中，是資本方與被投資公司對于企業(yè)未來經(jīng)營績效的不確定性的“暫不爭議”。資本方根據(jù)企業(yè)未來運(yùn)營的實際績效，調(diào)整企業(yè)的估值并重新劃定雙方的股權(quán)比例。

網(wǎng)貸315分析認(rèn)為，上市企業(yè)不斷注資 P2P 平臺，表明市場對 P2P 發(fā)展前景看好，但資本方選擇以對賭協(xié)議投資 P2P，說明資本方對 P2P 平臺的運(yùn)營模式和盈利能力仍抱有懷疑的態(tài)度，而平臺在談判過程中處于弱勢地位。

P2P 平臺引入對賭協(xié)議利弊共存

當(dāng)前，以 P2P 為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展速度極快，但業(yè)務(wù)模式均較為簡單，極易被模仿復(fù)制，單純的依靠平臺自身業(yè)務(wù)帶來的資金積累速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了 P2P 平臺要迅速搶占市場，爭奪用戶的要求。這時候，如何利用資本市場就對 P2P 平臺的發(fā)展顯得至關(guān)重要。但 P2P 企業(yè)良莠不齊，運(yùn)營狀況也千差萬別，而這時候簽訂對賭協(xié)議就成為 P2P 平臺降低融資門檻，增強(qiáng)資本方信心的一種重要方式。

作為融資方式的一種，對賭協(xié)議的初衷是為了實現(xiàn)簽訂雙方雙贏的局面，幫助資本方規(guī)避管理層道德風(fēng)險，為企業(yè)進(jìn)行低成本融資，同時對于公司管理層也能起到激勵作用。但對賭協(xié)議是一把雙刃劍，有利也有弊，如果對賭協(xié)議運(yùn)用不好，往往會落得資本方與管理層雙方雙輸?shù)木置妗?/p>

對賭協(xié)議對于平臺好處：

一、簽訂對賭協(xié)議，最直觀的作用就是通過擬定業(yè)績承諾和補(bǔ)償條款，增強(qiáng)資本方對 P2P 平臺的信心，促進(jìn)融資的進(jìn)行。

目前，P2P 平臺提現(xiàn)困難、詐騙跑路負(fù)面新聞不斷，大部分 P2P 平臺還處在初創(chuàng)的原始狀態(tài)，P2P 行業(yè)也沒有行之有效的盈利模式。在這樣的狀態(tài)下，資本方會對進(jìn)入 P2P 行業(yè)顧慮重重。而簽訂對賭協(xié)議，可以幫助資本方規(guī)避管理層道德風(fēng)險，從而降低資本方風(fēng)險，促進(jìn)融資的進(jìn)行。

二、對于 P2P 平臺而言，對賭協(xié)議能夠簡單高效的幫助 P2P 企業(yè)設(shè)定明確的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)。通過對賭協(xié)議的激勵，也能夠增強(qiáng)平臺管理層對于平臺運(yùn)營的主觀能動性。

三、通過對賭協(xié)議獲得的資金，可以從多方面促進(jìn) P2P 企業(yè)增強(qiáng)自身實力。例如：可以研發(fā)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式；加強(qiáng)平臺的技術(shù)實力確保客戶數(shù)據(jù)安全；增加風(fēng)控投入，減少平臺壞賬率：設(shè)立風(fēng)險準(zhǔn)備金，為平臺增信；加大市場投入，搶占客戶資源等。

四、資本方也會將自身的資源引向 P2P 平臺，幫助 P2P 平臺提升自己的管理能力和平臺運(yùn)營能力。同時，資本方成為 P2P 平臺的信用背書，為 P2P 平臺建立良好的品牌形象。

對賭協(xié)議對于平臺弊端：

除了上述的好處，P2P 平臺簽訂對賭協(xié)議目前還存在一些弊端，如果不加注意，很可能導(dǎo)致雙輸?shù)慕Y(jié)局。

一、對賭協(xié)議的判定條件設(shè)立的維度并不正確?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺的估值主要以用戶規(guī)模為主，包括用戶數(shù)量、用戶活躍程度等多個維度。但觀察團(tuán)貸網(wǎng)和愛投資的兩個對賭協(xié)議，都只是著眼于 P2P 企業(yè)的凈利潤，而忽略了互聯(lián)網(wǎng)平臺重要的用戶。這種價值導(dǎo)向很可能會將 P2P 平臺引向歧途，片面追求交易額，追求利潤，而忽略潛在用戶的維護(hù)，這會影響平臺的發(fā)展和模式的創(chuàng)新。

二、由于 P2P 平臺的發(fā)展前景并不明朗，所以目前 P2P 平臺的對賭協(xié)議往往設(shè)置的過于嚴(yán)苛。這種對賭協(xié)議雖然看上去是保障了資本方的利益，降低了資本端的風(fēng)險。但從目前 P2P 行業(yè)的現(xiàn)狀來看，設(shè)置這樣的對賭協(xié)議，很可能會導(dǎo)致平臺與資本方雙輸?shù)木置妗?/p>

截至2014年年末，國內(nèi)相對成熟的 P2P 平臺人人貸、拍拍貸勉強(qiáng)實現(xiàn)盈虧平衡，積木盒子等尚未取得盈利，P2P 行業(yè)能做到不大規(guī)模虧損已經(jīng)非常不易，很難有平臺實現(xiàn)盈利。盡管 P2P 平臺強(qiáng)調(diào)協(xié)議規(guī)定的凈利潤數(shù)值都是經(jīng)過精細(xì)測算的，但不能否認(rèn) P2P 行業(yè)仍處在摸索發(fā)展期，需要大量的資本支持。為了短期的凈利潤削減支出、壓縮成本，對于還未完全打開用戶市場，并且也缺少成熟盈利模式的 P2P 行業(yè)是致命的。

如果 P2P 平臺沒有完成對賭協(xié)議規(guī)定內(nèi)容，管理層不僅要對資本方進(jìn)行補(bǔ)償，還有可能喪失公司股權(quán)和控制權(quán)。而一旦發(fā)生這種情況，資本方成為 P2P 平臺控制人，平臺運(yùn)營有風(fēng)險，毫無 P2P 平臺運(yùn)營經(jīng)驗的資本方成為平臺實際管理者也并不是一件“好事”。

網(wǎng)貸315建議：理性的簽訂對賭協(xié)議

P2P 平臺在融資過程中出現(xiàn)對賭協(xié)議，意味著 P2P 行業(yè)競爭進(jìn)入白熱化，P2P 行業(yè)須利用資本的力量來搶占市場。但如果對資金的渴求不那么迫切，P2P 平臺也不應(yīng)該盲目的簽訂對賭協(xié)議，而應(yīng)選用適合自身的融資方式。

網(wǎng)貸315分析認(rèn)為，目前整個 P2P 行業(yè)是資本驅(qū)動型，用戶需求驅(qū)動的時代還未到來，平臺運(yùn)營擴(kuò)張需大規(guī)模內(nèi)部及外部資本支持。在此背景下，對賭協(xié)議的簽訂可以保障資本方在面對未來不確定時的權(quán)益，但過于嚴(yán)苛的對賭協(xié)議對于平臺而言，會無異于飲鴆止渴。面對資本的橄欖枝，處于弱勢地位的平臺應(yīng)保持冷靜，資本方也應(yīng)從扶持行業(yè)、平臺的角度給予從業(yè)者相對可忍受的約束，待用戶需求驅(qū)動因素形成，各方方能實現(xiàn)更好的共贏。