中國經(jīng)濟在未來的10~15年間將同時存在三個趨勢：城市化、去城市化和再城市化。

不久前，中行行長肖鋼發(fā)表署名文章抨擊銀行理財產(chǎn)品，稱其為中國特色的“影子銀行”。沿著肖行長的思路深究一下，銀行理財產(chǎn)品的水池里隱含三類風險，其一是地方政府的融資擔保，其二是信托產(chǎn)品的虧損引發(fā)到期能否兌付之憂，其三是銀行系統(tǒng)本身的隱形壞賬。

地方政府的融資平臺有多種操作方式，透明度很低，但由于普遍認為地方政府不會破產(chǎn)，銀行通常會允許延期支付，或者借新還舊，所以風險可在城鎮(zhèn)化驅(qū)動土地升值的趨勢中部分化解，直到土地升值的趨勢逆轉(zhuǎn)時才會真正浮出水面。信托產(chǎn)品中的虧損主要發(fā)生在股票市場內(nèi)外，以信托方式募集的3~5年期私募股權(quán)基金將在今后兩年內(nèi)集中到期，若股票市場的發(fā)行速度放慢或發(fā)行價格過低，這些信托基金將面臨流動性風險，并將使所投項目的“浮虧”顯現(xiàn)。以信托和銀行配套組成的基金若投資于股票市場，基金存續(xù)時間多數(shù)是在18~24個月，期內(nèi)股市跌跌不休，業(yè)內(nèi)專家多數(shù)誤判，基金業(yè)績虧損多、盈利少，也面臨到期兌付之憂。比較而言，近期風險主要集中在股票市場，遠期風險將在于城鎮(zhèn)化的趨勢。

股市三次跌破滬指兩千點后強勢上升，這就是我講的“慢牛行情”。在我看來，“影子銀行”的三大風險已經(jīng)體現(xiàn)在股市之中了，特別是銀行股的超低估值。近期股市上升會使二級市場信托基金的兌付風險有所緩解，但是中國的城鎮(zhèn)化已掀開一幕最后的瘋狂，各地政府像當年的“大躍進”一樣開發(fā)投資，這種趨勢若進一步失控，一些中小城鎮(zhèn)會相繼陷入資金鏈斷裂的危機，從而將過度開發(fā)的投資風險轉(zhuǎn)化為銀行體系的呆壞賬，這才是“影子銀行”背后的高風險！發(fā)展中國家的城市化有三個階段：第一階段，城市化率從20%到35%，大城小鎮(zhèn)房價普漲；第二階段，城市化率從35%到50%，大城大漲，小鎮(zhèn)小漲，個別例外；第三階段，城市化率從50%到65%以上，大城瘋漲，小鎮(zhèn)不漲甚至暴跌。因為在城市房地產(chǎn)的價格背后是人口與貨幣的流動，是城市化空間的稀缺性，所以人來瘋漲，人去樓空。在美歐已結(jié)束城市化的國家中都有一些“鬼城”，這些人口外流的城市，房價極低，就業(yè)機會很少，這就是我常說的“去城市化”。外流的人口進入其他城市，可稱之為“再城市化”，所以中國經(jīng)濟在未來的10~15年間將同時存在三個趨勢：城市化、去城市化和再城市化。

可想而知，在那些就業(yè)減少、人口外流的城市，房地產(chǎn)價格必然下跌。房地產(chǎn)的價格下跌必將導(dǎo)致銀行抵押資產(chǎn)的整體貶值，地方政府借新還舊的融資鏈條就會局部崩潰，這就是泡沫經(jīng)濟將來必須付出的代價。所以我常說：出來混的，總要有人還！但由于“混”的是這一代人，“還”的是另一代人，貨幣化的財富就這樣“斗轉(zhuǎn)星移”，把前一代人的風險轉(zhuǎn)移到了下一代人身上。過去人們常說：前人栽樹，后人乘涼；今天我告訴你歷史的真相是：前人負債，后人還債。然而，后人不僅不會抱怨，還要感謝前一代人留下的負債資產(chǎn)，因為在貨幣量增長不可逆的趨勢下，全社會債務(wù)總量占貨幣總量的比例一般會趨于下降。前一代人用“命”去抵押債務(wù)資產(chǎn)，后一代人用“紙”來兌付到期債務(wù)，而資產(chǎn)卻會在流動中增值并代代相傳。令人遺憾的是，這種財富傳承的方式必然帶來財富的兩極分化，因為人口與貨幣的流動必然導(dǎo)致財富的積聚集中。在泡沫經(jīng)濟的大宏觀市場中，資產(chǎn)泡沫不斷地升騰，破滅，再升騰，再破滅，周而復(fù)始；金融業(yè)不斷地創(chuàng)造跨時空的貨幣交易，從而讓時間和空間成為分配和再分配風險財富的載體。所以在城市化的完成階段，財富兩極分化，國家“重整山河”，每一個城市經(jīng)營者在重大決策之前必須思考的問題是：哪些城市可能已經(jīng)不再具備開發(fā)或投資的價值了？