理財IPO研究組

金龍精密銅管集團股份有限公司于4月24日在中國證監(jiān)會網(wǎng)站刊登了招股說明書，擬申請發(fā)行14000萬股新股，并于上海交易所上市，上市后總股本56000萬股。該公司主要從事精密銅管及其深加工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售以及電解銅的銷售業(yè)務(wù)。金龍精密自預(yù)披露招股說明書以來，一直以來質(zhì)疑聲不斷。
 經(jīng)過再次細致梳理其招股書之后發(fā)現(xiàn)，在河南金龍逐步私有化的過程中經(jīng)歷了一系列的資產(chǎn)運作，而這些資產(chǎn)運作過程可謂疑點重重。此外，其資金狀況也讓市場普遍感到擔(dān)憂。

公司高管低成本獲得股份
在2003年9月28日，無氧銅廠召開辦公會擴大會議，決定將持有河南金龍的所有股份轉(zhuǎn)讓給新鄉(xiāng)眾生和曹縣新宇。顯然，作為無氧銅廠廠長、董事長的李長杰，兩位副廠長周永利、馮方以及總會計師兼財務(wù)部長的冀學(xué)峰在其中起了決定性的作用。而股份的受讓方，新鄉(xiāng)眾生和曹縣新宇事實上都只是作為發(fā)行人職工委托持股的受托方而起。而在其中，最大的得益者也就是李長杰們。
本次的轉(zhuǎn)讓價格被定為2.07元/股，依據(jù)則是河南光大財務(wù)咨詢有限責(zé)任公司2003年9月26日出具的《河南金龍精密銅管股份有限公司資產(chǎn)評估報告書》。該報告評估基準(zhǔn)日為2002年12月31日。依據(jù)該評估報告，河南金龍凈資產(chǎn)賬面值為19699.63萬元，調(diào)整后賬面值為19731.45萬元，凈資產(chǎn)評估值為12394萬元，較調(diào)整后賬面值評估減值7337.45萬元（為固定資產(chǎn)評估增、減值差額）。
而這顯然是相當(dāng)不合理的！首先，凈資產(chǎn)的7337.45萬元減值，已經(jīng)相當(dāng)于其凈資產(chǎn)37.25%，如此巨額的減值究竟是如何在短短九個月中形成的，招股說明書中并無交代。因此究竟是人為刻意做低還是真有其事是第一大疑點。其次，為何不采用更新的財務(wù)數(shù)據(jù)作為評估基準(zhǔn)，比如2003年中期數(shù)據(jù)？第三，在評估時，為何只計算減值而不計算增值部分？
而事實上，在2003年12月的最終轉(zhuǎn)讓時，價格被調(diào)整為3.195495188元/股，也證明了原先2.07元價格的不合理性。
但蹊蹺的是，同樣在2003年12月的另一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，已被證明大大低估的不合理價格2.07元卻成為了轉(zhuǎn)讓價格，國有企業(yè)豫新機械以此價格轉(zhuǎn)讓了其持有的全部股份。
2006年2月，金龍股份再次發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓。新鄉(xiāng)經(jīng)投、新鄉(xiāng)眾信、新鄉(xiāng)起重分別將其持有金龍股份的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給曹縣新宇，轉(zhuǎn)讓價格為1.21元/股。而此次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓并未經(jīng)過資產(chǎn)評估，因此這一價格的合理性大大存疑。而此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后之后，金龍股份的全部100%的股權(quán)已經(jīng)全部歸新鄉(xiāng)眾生和曹縣新宇所有，也就是成為個人所有。
而在這一系列的股權(quán)運作中，有一點是其招股說明書中沒有做出解釋的，那就是在此過程中需要動用的資金并不是一個小數(shù)，以李長杰為代表的管理層的巨額資金又是從何而來的呢？這顯然也是需要其日后做出解釋的。
資金鏈緊繃靠借貸度日
金龍精密資金狀況并不理想。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2011年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為﹣18.65億元，相比2009年、2010年的3.63億和10.55億元，已經(jīng)惡化。
招股書透露，2009年、2010年和2011年，金龍精密流動性資產(chǎn)總額分別達到75.83億元、98.09億元和104.24億元，對應(yīng)的流動性負(fù)債總額分別為80.81億元、106.75億元和120.59億元，對應(yīng)的凈營運資金(流動性資產(chǎn)總額－流動性負(fù)債總額)分別為﹣4.98億元、﹣8.66億元和﹣16.35億元。
凈營運資金測量按照面值將流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金清償全部流動性負(fù)債后，剩余的貨幣量。凈營運資金越多，意味著企業(yè)償還短期債務(wù)的可能性越大。而反觀金龍精密，經(jīng)營運資金凈額持續(xù)為負(fù)，這表明金龍精密已無法按時償還到期債務(wù)，到2011年的資金缺口已高達16.35億元。
基于上述分析不難看出，一旦無法通過銀行借款獲得資金，金龍精密將面臨資金鏈斷裂風(fēng)險。招股書坦陳，銅加工行業(yè)企業(yè)對資金需求普遍較大，公司為滿足經(jīng)營需要，籌借了金額較大的短期債務(wù)。
其實我們可以根據(jù)債務(wù)資本比率的變化看出端倪。招股書數(shù)據(jù)表明，2009年、2010年和2011年，負(fù)債合計分別為90.30億元、113.76億元和123.71億元，股東權(quán)益合計分別為18.01億元、17.28億元和18.19億元，對應(yīng)的債務(wù)資本比率(負(fù)債合計/股東權(quán)益合計)分別為5.01、6.58和6.80。企業(yè)的債務(wù)資本比率不應(yīng)該大于1.5。若債務(wù)資本比率大于1.5，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，已經(jīng)超過資本基礎(chǔ)的承受能力。
招股書顯示，金龍精密在募集資金用途中有一項為償還部分銀行貸款，涉及金額達7.5億元，這在A股IPO中少之又少。