經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 陳安慶 實(shí)習(xí)記者 李騫 近日，“2012中國(guó)股權(quán)投資高峰論壇”上，來(lái)自內(nèi)地湖南、廣東、浙江香港與臺(tái)灣等三十余個(gè)省市的股權(quán)投資協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人齊聚一堂，共簽“長(zhǎng)沙宣言”--《中國(guó)私募股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)共同宣言》來(lái)自內(nèi)地、力促行業(yè)準(zhǔn)則的頒布實(shí)施。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)已有各類投資基金近7000家，其中天津就有1700多家。在創(chuàng)業(yè)版上市公司中，絕大多數(shù)都有PE投資的身影。而為了順應(yīng)自我發(fā)展和自我修整的需要，貫穿在PE行業(yè)的快速發(fā)展過程中，各地的股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會(huì)也應(yīng)運(yùn)而生。

“這是國(guó)內(nèi)第一次股權(quán)投資協(xié)會(huì)的集體大會(huì)。”湖南省股權(quán)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃明表示，中國(guó)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)生水起，但由于起步晚、發(fā)展快，還存在著一些問題。希望通過與全國(guó)各地行業(yè)協(xié)會(huì)精英們的交流，謀求規(guī)范健康的發(fā)展共識(shí)，共同促進(jìn)中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)健康、有序、快速發(fā)展。

“亂象”

 當(dāng)前，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資正風(fēng)生水起，應(yīng)運(yùn)而生的行業(yè)協(xié)會(huì)亦蓬勃發(fā)展。由于這項(xiàng)事業(yè)在國(guó)內(nèi)“起步晚但發(fā)展快”，因此在享受事業(yè)成長(zhǎng)喜悅之時(shí)，PE、VC界也為發(fā)展中存在的問題深感不安。

湖南省股權(quán)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃明介紹，在2008年前后，他接觸一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的市盈率大致在6～8倍之間，而今天，一些市盈率高達(dá)10～20倍的投資案例經(jīng)常不絕于耳，以致常常有人將“風(fēng)險(xiǎn)投資”戲謔為“瘋投”，瘋狂的“瘋”。

毫無(wú)疑問，隨著國(guó)內(nèi)政策環(huán)境的優(yōu)化，國(guó)民認(rèn)知水平的提升，券商直投與保險(xiǎn)業(yè)資金開閘以及民間資本的大肆涌入，這場(chǎng)盛行在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的擊鼓傳花游戲必會(huì)有“終結(jié)哨”響起的時(shí)候。而國(guó)內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)IPO賬面回報(bào)率的數(shù)值變化，似乎在預(yù)示這一拐點(diǎn)的臨近。在黃明看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資固然是一項(xiàng)美好的事業(yè)，而且，無(wú)限風(fēng)光在險(xiǎn)峰，把握好了，商機(jī)無(wú)限、互利多贏;但是，盲目冒進(jìn)則是險(xiǎn)象環(huán)生，極有可能血本無(wú)歸。

正如巴菲特說“只有海水退潮的時(shí)候，才知道誰(shuí)在裸泳”。據(jù)了解，今年一季度，我國(guó)PE投資規(guī)模延續(xù)了去年下半年的下滑態(tài)勢(shì)，根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)顯示，2012年第一季度披露私募股權(quán)(PE)投資案例43起，投資總額38.95億美元，相比上季度分別下降44.2%和25.5%;相比2011年同期(87起案例、53.50億美元)，案例數(shù)量及金額分別下降50.6%和27.2%。

自2011年下半年開始，中國(guó)PE市場(chǎng)投資活躍度即出現(xiàn)“降溫”，至今年第一季度已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)下滑，本季度43起投資案例更是達(dá)到2010年以來(lái)季度投資數(shù)量的最低點(diǎn)。 “政府監(jiān)管不到位，行業(yè)各自為政，PE機(jī)構(gòu)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。”這是當(dāng)前我國(guó)PE行業(yè)亂象的寫照。湖南省股權(quán)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃明介紹，相較于傳統(tǒng)金融行業(yè)，PE體現(xiàn)出了高度的市場(chǎng)化，涉及金融、證券、投資、法律等領(lǐng)域。

中國(guó)目前對(duì)于PE行業(yè)的監(jiān)管是由國(guó)家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部門多頭監(jiān)管，各部門都有自己的一套標(biāo)準(zhǔn)。具體到各地方政府金融辦，對(duì)PE的認(rèn)定、稅收等方面的政策存在差異。 “多龍治水”背后，實(shí)際上難得真正的扶持和監(jiān)管。也正基于此，在市場(chǎng)準(zhǔn)入與監(jiān)管上存在漏洞，國(guó)內(nèi)的PE行業(yè)一度出現(xiàn)了“投機(jī)過度、魚龍混雜”的亂象。近年來(lái)，PE行業(yè)中出現(xiàn)了不少“打著股權(quán)投資的名義從事集資詐騙”的案件。

 2012年3月，“天津盛世富邦股權(quán)投資基金股份有限公司涉嫌非法募資近億元，上百人追討血汗錢”的消息見諸報(bào)端。2009年5月，上海匯樂集團(tuán)董事長(zhǎng)黃浩因涉嫌集資詐騙非法經(jīng)營(yíng)而被刑事拘留，最終被判處無(wú)期徒刑，這一案件被稱為“中國(guó)PE第一案”。近日被媒體曝光的“盛世富邦”非法集資案，更是暴露出部分PE已誤入歧途。而這，只是冰山一角。新華社一則報(bào)道稱，不少機(jī)構(gòu)鋌而走險(xiǎn)，步入灰色地帶。通過群打電話、群發(fā)短信郵件、公開召開募資大會(huì)等非正規(guī)募資行為，在業(yè)內(nèi)已見怪不怪。在投資環(huán)節(jié)，一級(jí)市場(chǎng)上項(xiàng)目爭(zhēng)奪愈演愈烈，投資泡沫化嚴(yán)重。在退出環(huán)節(jié)，勾結(jié)券商等中介機(jī)構(gòu)，PE腐敗利益輸送等一系列問題也屢見不鮮。

浙江省股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)周業(yè)樑告訴記者，PE界亂象源于監(jiān)管缺失和市場(chǎng)失靈，市場(chǎng)交易需要基本的法律界定和依據(jù)，“光依靠市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)控作用還不行，PE行業(yè)至少要有一個(gè)行政上的法規(guī)”。 “目前我國(guó)尚沒有專門針對(duì)私募基金的立法，甚至缺乏對(duì)私募基金的法律界定。”上海社會(huì)科學(xué)院專家閆彥明說。閆彥明表示，應(yīng)加快推進(jìn)私募基金法制建設(shè)，尤其需細(xì)化對(duì)非法募資等現(xiàn)象的法律規(guī)定，對(duì)各類私募基金發(fā)起、募集、投資、信息披露、清算等進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定。

除了加強(qiáng)法律監(jiān)管之外，改變行業(yè)多頭監(jiān)管亂局，發(fā)揮行業(yè)自律也是行之有效的手段。中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)衣錫群表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須意識(shí)到，他們面對(duì)的是正在成長(zhǎng)和成熟的中國(guó)PE界，這是改革開放以來(lái)最特別的一個(gè)商業(yè)業(yè)態(tài)，用民間其他商業(yè)方式、思維方式去理解這個(gè)業(yè)態(tài)，可能不完全適合。這一業(yè)態(tài)的發(fā)展與規(guī)范出現(xiàn)了不同步，在社會(huì)上形成誤解，以至于我們?cè)賮?lái)用言辭、實(shí)踐去糾正誤解時(shí)，感到困難重重。

自律救贖

原全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)、有“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”之稱的成思危表示，作為市場(chǎng)化的私募股權(quán)投資，政府只能是適度監(jiān)管，這也是各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)主要依靠行業(yè)自律規(guī)范。 “應(yīng)該在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展。有一個(gè)基本框架后可以先辦這個(gè)事，在辦這個(gè)事的過程中不斷地完善。正因?yàn)槿绱?，可以先由政府法?guī)初步規(guī)定，通過實(shí)踐發(fā)展來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)范股權(quán)投資基金的目標(biāo)。”成思危說。

去年以來(lái)，浙江、天津等地一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的轟然倒下，已PE界為敲響了警鐘。在此次2012年中國(guó)股權(quán)投資高峰論壇上，兩岸三地的30多家PE行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《中國(guó)私募股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)共同宣言》。

《長(zhǎng)沙宣言》內(nèi)容主要包括：“杜絕以虛假信息、公開宣傳、固定承諾、變相吸儲(chǔ)等方式募集資金；行業(yè)協(xié)會(huì)積極配合政府監(jiān)管，共同推動(dòng)社會(huì)多元化監(jiān)督機(jī)制的建立健全；廉潔從業(yè)、杜絕商業(yè)賄賂，不損公肥私、不利用內(nèi)幕信息非法牟利；恪守職業(yè)操守，不刻意吹噓、不貪大喜功、在信息披露上體現(xiàn)公平、公正、公開和及時(shí)、真實(shí)、全面；相互監(jiān)督，堅(jiān)決抵制侵權(quán)、剽竊、詆毀、違約等失信行為；遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律、維護(hù)市場(chǎng)秩序，拒絕哄搶項(xiàng)目和惡意競(jìng)爭(zhēng)，反對(duì)估值虛高和草率決策；強(qiáng)調(diào)決策的科學(xué)化、民主化和專業(yè)化，對(duì)出資人負(fù)責(zé)，對(duì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)，對(duì)行業(yè)發(fā)展負(fù)責(zé)；建立健全經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，不急功近利、不唯利是圖，追求經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的有機(jī)統(tǒng)一。

中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)王巍說：“針對(duì)PE投資，外界不能過度妖魔化，通過行業(yè)的自律來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)，堅(jiān)定不移地走市場(chǎng)方向，這就是中國(guó)股權(quán)投資界的使命”。此次論壇主辦方負(fù)責(zé)人湖南省股權(quán)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃明表示，將繼續(xù)向各地股權(quán)投資協(xié)會(huì)征求意見，力求促成國(guó)內(nèi)首部行業(yè)準(zhǔn)則的頒布實(shí)施。

據(jù)黃明介紹，各PE行業(yè)協(xié)會(huì)將向政府部門發(fā)出訴求，請(qǐng)求加大對(duì)股權(quán)投資協(xié)會(huì)的重視、指導(dǎo)和支持力度，并希望政府能夠給予股權(quán)投資協(xié)會(huì)一些職能，協(xié)助相關(guān)部門在行業(yè)準(zhǔn)入、資格審查、稅收減免、項(xiàng)目備案、信息發(fā)布等方面開展工作。黃明介紹，從蘋果、英特爾、聯(lián)邦快遞等著名企業(yè)的誕生，到美國(guó)硅谷的崛起，再到以色列現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建，風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)不扮演著極其重要的推手角色。

無(wú)論是天使投資、VC、還是PE，它們?cè)诖龠M(jìn)技術(shù)與管理創(chuàng)新，推動(dòng)科技成果產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮著不可或缺的作用。近期，有關(guān)合伙制PE擬征收浮盈稅的傳聞在投資領(lǐng)域引起較大震動(dòng)。此前，各地開始調(diào)整與PE相關(guān)的稅收政策，甚至變相清算以前的投資稅收，讓PE界人士成了驚弓之鳥。

媒體報(bào)道稱，國(guó)稅總局《合伙企業(yè)及合伙人所得稅實(shí)施辦法》有望近期出臺(tái)，其中涉及合伙制PE基金征收賬面浮盈稅，將考慮以投資企業(yè)IPO為時(shí)間點(diǎn)，將PE投資入股價(jià)與IPO招股價(jià)的差額作為“增值部分”，按40%稅率交所得稅。湖南省股權(quán)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃明對(duì)此表示“非常擔(dān)憂”。與會(huì)PE界行業(yè)負(fù)責(zé)人普遍認(rèn)為“利得稅不是行為稅，以項(xiàng)目IPO當(dāng)日的股價(jià)來(lái)征營(yíng)業(yè)稅顯然不公平”。

“股權(quán)投資是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，平均成功率一般在30%左右，天使投資成功率可能不超過10%。2010年我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中有63%的項(xiàng)目處于虧損狀態(tài)，高額的稅收將對(duì)行業(yè)的發(fā)展形成強(qiáng)大的沖擊”。湖南省股權(quán)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃明認(rèn)為，股權(quán)投資企業(yè)的納稅年度也應(yīng)該是一年，可以采用預(yù)繳的辦法。

“PE界發(fā)聲訴求，已刻不容緩！”中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)衣錫群說。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危對(duì)此也表示，“在美國(guó)一年之內(nèi)的交易，就要收你的資本利得稅，一年以上的就不收，其目的就是減少短期投機(jī)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期發(fā)展。我們要為私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)提出預(yù)警，期盼國(guó)家高度重視，大力支持行業(yè)協(xié)會(huì)開展工作，在制定規(guī)則時(shí)科學(xué)決策。”

對(duì)于目前IPO中的國(guó)有股劃轉(zhuǎn)政策，黃明也有話要說。他認(rèn)為目前的國(guó)有股劃轉(zhuǎn)政策并不合理，“僅僅按發(fā)行股數(shù)來(lái)劃轉(zhuǎn)，不按實(shí)際投入多少來(lái)劃轉(zhuǎn)，這對(duì)投資方是不合理的。”同時(shí)他還提出，這種制度形成了“劣幣驅(qū)逐良幣”，“發(fā)行成功就要?jiǎng)澽D(zhuǎn)，會(huì)導(dǎo)致所有很多國(guó)有股的持有者選擇在上市前提前轉(zhuǎn)讓。”

 近日，新三板“擴(kuò)容”再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。與2010年時(shí)“只打雷不下雨”的傳聞相比，此次新三板“擴(kuò)容”各項(xiàng)工作已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前已有58家券商獲得了新三板主辦券商業(yè)務(wù)資格。新三板交易所正式成立日期將在今年七八月份。對(duì)此，外界一度猜想新三板最大的投資者將是VC（風(fēng)險(xiǎn)投資或者創(chuàng)業(yè)投資）、PE（私募股權(quán)投資）。

黃明分析稱，新三板這一交易市場(chǎng)主要有三個(gè)要點(diǎn)：一是場(chǎng)外交易，真正實(shí)現(xiàn)備案制，以場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)注冊(cè)取代核準(zhǔn)制；二是主要針對(duì)高科技術(shù)企業(yè)，重點(diǎn)鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；三是部分試點(diǎn)，可能會(huì)先在某些地區(qū)試點(diǎn)推行，待成熟后再逐步擴(kuò)大。在他看來(lái)，金融資本主要解決企業(yè)的流動(dòng)資金問題，而股權(quán)投資則解決企業(yè)的固定資產(chǎn)問題，股權(quán)資本是金融資本天然的合作伙伴。通過股權(quán)投資，可以使企業(yè)“強(qiáng)筋健骨”，為金融資本提供一個(gè)很好的資金載體。 “中國(guó)PE界要堅(jiān)持價(jià)值投資，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，真誠(chéng)希望風(fēng)投業(yè)多一份理性、多一份憂患！洗禮只會(huì)讓我們?cè)』鹬厣⒋煺壑粫?huì)令我們愈發(fā)成熟。”黃明說。