過低的股權集中度會使企業(yè)所有者與管理者之間出現(xiàn)監(jiān)督真空，而過高的股權集中度可能導致小股東利益受到大股東的侵害。

    通過對351 家中國企業(yè)考察研究后發(fā)現(xiàn)，中等程度的股權集中水平最有利于促進企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和學習導向。相反，過低和過高的股權集中程度都不夠有效。此外，學習導向的提高也能提升企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新水平。

     股權集中度通過兩種方式影響產(chǎn)品創(chuàng)新和學習導向：一方面，過低的股權集中度，或者說，過度分散的股權結構使企業(yè)的所有者（委托人）與管理者（代理人）之間會出現(xiàn)監(jiān)督真空，從而導致“委托- 代理”沖突。

    在轉型經(jīng)濟中，企業(yè)股權的廣泛擴散也會帶來“委托- 代理”沖突。由該沖突引致的“管理者盤踞”現(xiàn)象，使得企業(yè)更多地聚焦于短期發(fā)展，從而會影響企業(yè)的創(chuàng)新。在這一時期，對企業(yè)的控制也往往缺乏有效的制度支持，進一步誘導的管理者采取機會主義行為，并最終反映到對創(chuàng)新的冷落上。

     另一方面，過度集中的股權結構會導致另一個問題的出現(xiàn)：“委托- 委托”沖突。如果一家企業(yè)只有幾個大股東（這一現(xiàn)象在中國比較常見），而且小股東的利益得不到有效的制度保護，小股東利益有可能受到大股東的侵害。例如，以低價將企業(yè)產(chǎn)品銷售給控股股東所有，（或與控股股東存在關聯(lián)關系）的企業(yè)。

    隨著股權集中程度的提高，大股東們控制董事會與管理決策的權力也隨之增大。這時，他們會選擇將“自己人”安排到董事會和管理團隊中。在這種情形下，大股東們和管理者很有可能選擇合謀以滿足大股東的利益需求。

股權集中不利于產(chǎn)品創(chuàng)新

    隨著經(jīng)濟的轉型，中國的政治環(huán)境日益開放，大量國有企業(yè)逐漸轉制為合資企業(yè)，股權也逐漸分散化。然而，很多中國企業(yè)仍然傾向于保持集中化的股權結構。有兩方面原因：第一，企業(yè)利用集中化的股權代替其他的治理機制發(fā)揮作用。例如，由于中國的經(jīng)理人市場不夠成熟和完善，企業(yè)可能會通過對股權的控制防范形成潛在的管理機會主義行為。第二，保持股權集中的態(tài)度也根源于中國傳統(tǒng)文化，特別是對特定的人際信任關系的依賴，使得企業(yè)不情愿放權。

    集中的股權可以降低管理者賺取短期利潤的壓力，從而有利于研發(fā)投入的增加。然而，集中的機構持股也可能使管理者倍感壓力，這種壓力會進一步轉化為對風險的厭惡及對短期績效的關注。因此，企業(yè)的管理者也可能削減在研發(fā)上的投資。

    集中的或主導的股權結構會引發(fā)“委托- 委托”沖突問題。大股東與小股東的利益往往是不同的，而缺乏對小股東利益的正式制度保護，導致他們的利益會受到大股東的侵害。例如，在國有企業(yè)中，當國有股東控制董事會時，它會任命符合它利益訴求的管理者和董事，以實現(xiàn)保持社會穩(wěn)定而不是利潤最大化的目標。

    此外，家族企業(yè)在中國民營經(jīng)濟中很常見。由于家族企業(yè)的所有者和經(jīng)理人通常是通過“關系”聯(lián)系在一起，家族成員間的團結使得他們很少會顧及小股東的利益。

    “委托- 委托”沖突會損害產(chǎn)品創(chuàng)新。首先，侵害小股東利益的活動往往是以企業(yè)的創(chuàng)新和績效為代價的，這包括濫用職權、任人唯親、企業(yè)資產(chǎn)或控股股東收入的轉移等。其次，這種沖突往往發(fā)生在資源和知識有限的“轉型企業(yè)”中。轉型企業(yè)指那些正經(jīng)歷從企業(yè)創(chuàng)建階段向職業(yè)化管理階段轉變的企業(yè)。在轉型階段，企業(yè)傾向于將資源配置于能夠給企業(yè)帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務，而不是像產(chǎn)品創(chuàng)新這樣的長期投資。

股權過度分散或集中不利于學習導向

    學習導向是激勵組織成員參與到知識創(chuàng)造與分享活動中的一系列價值觀，它能夠提升組織學習和適應的傾向。學習導向的具體表現(xiàn)是組織成員對學習的承諾、對愿景的共享以及開放的心態(tài)。

    過度分散的股權結構會引致“委托- 代理”沖突，并進一步導致管理者的風險厭惡情緒和短期化的承諾。風險厭惡和短期化傾向都不利于企業(yè)創(chuàng)業(yè)，而不關注創(chuàng)業(yè)會阻礙信息與新知識的獲取，從而削弱企業(yè)的學習導向。此外，股權分散的企業(yè)更有可能通過財務的方式控制管理者的行為。財務控制可能會干擾知識流動與社會交互，阻礙新想法的創(chuàng)造，也會削弱學習導向。

    相反，當股權高度集中時，企業(yè)的戰(zhàn)略決策制定相對簡單，跨職能的交流和協(xié)調(diào)有時變得多余或不需要。長此以往，組織成員會習慣于服從，組織剛性會不斷加強，而企業(yè)共享愿景的程度和對學習的承諾水平會下降。總之，高度集中的股權結構也不利于學習導向的培養(yǎng)。

    2008 年11 月，黃光裕以操縱股價罪被調(diào)查。時任國美電器總裁的陳曉接替黃光裕出任國美電器董事局主席。上任后的陳曉引進貝恩資本這一新股東，占國美股份9.98%，成為國美第二大股東，國美也呈現(xiàn)出一種權力制衡的股權格局。

    后期，黃光裕希望重新奪回對公司的絕對控制權。2010 年5月，黃光裕方面在國美年度股東大會上提出免去貝恩3 名非執(zhí)行董事的動議，遭到國美董事局主席陳曉的決然否決。隨后，雙方開展了一系列的控制權爭奪戰(zhàn)。這場“戰(zhàn)爭”以陳曉的離任而告終，但并沒有改變公司股權制衡的格局。當國美的股權集中度沒有得到有效調(diào)整的情況下，任何違反大股東利益的舉措是不能改善企業(yè)組織學習能力的。相反，中國另外一家大型家電零售企業(yè)——蘇寧利用國美產(chǎn)權爭斗的時機，獲得了很大的發(fā)展。

中等程度股權集中利于企業(yè)發(fā)展

    如果企業(yè)保持中等的股權集中程度，沒有哪個股東能控制董事會，大股東們被迫選擇與其他股東合作。這樣可以更有效地監(jiān)督管理者，使其自私自利的行為得到控制，并迫使他們將精力集中于改善企業(yè)績效上。因此，中等股權集中程度有可能使得企業(yè)從短期承諾轉變?yōu)殚L期導向，從而更有利于促進產(chǎn)品創(chuàng)新。

    上世紀90 年代初，段永平曾是小霸王電子工業(yè)公司的總經(jīng)理。通過開發(fā)學習機這一新產(chǎn)品，在五年內(nèi)將這家虧損200 萬元的小廠做到10 億元年產(chǎn)值。1994 年，段永平提出對小霸王進行股份制改造，但方案遲遲未被接受。一年后，段永平毅然辭職。

    此后，小霸王業(yè)績快速下降，產(chǎn)品競爭力停滯不前。與此同時，段永平于1995 年在東莞創(chuàng)立步步高電子有限公司，任董事長兼總經(jīng)理。公司實行股份制，幾乎所有高、中層管理人員都入股，普通員工和全國代理商也紛紛加入。經(jīng)過幾年的稀釋，段永平的股份從70% 下降到不到原來的1/4，使股權集中程度明顯下降。通過這樣的股權結構，步步高電子有限公司開發(fā)無繩電話、DVD、復讀機等新產(chǎn)品，取代了小霸王，成為新的行業(yè)龍頭。

    中等程度的股權集中還可以有效地實現(xiàn)權力制衡。此時，管理者和大股東的行為都能得到更有效的監(jiān)督，管理者更可能通過戰(zhàn)略而不是財務的方式控制企業(yè)。因此，中等程度的股權集中會激勵所有者和管理者都投入到企業(yè)的長遠發(fā)展中，并愿意承擔更大的風險。風險承擔與企業(yè)的創(chuàng)業(yè)精神有密切的聯(lián)系。為了開發(fā)創(chuàng)業(yè)機會，企業(yè)需要通過獲取性學習、實驗性學習等手段開發(fā)和吸收各種新知識，從而使學習導向更強。

    為鼓勵中國企業(yè)的所有者和管理者參與到類似創(chuàng)新的長期價值創(chuàng)造活動中，企業(yè)應建立中等程度集中的股權結構安排。此外，研究結果還表明，中等程度集中的股權結構本身并不能直接導致企業(yè)對產(chǎn)品創(chuàng)新的關注，這種影響效應是通過組織學習實現(xiàn)的。因此，為了更好地開發(fā)新產(chǎn)品，企業(yè)的管理者應致力于培育一種學習導向的組織文化，而股權集中程度是影響這種學習導向的一個重要因素。