北京2011年4月12日電 /美通社亞洲/ -- 易觀資本根據(jù)公開渠道信息統(tǒng)計，2011年1季度滬深兩市共有89家公司上市，合計融資1038.93億元。從上市數(shù)量分析，深交所占據(jù)絕對主力，雖然深交所主板沒有公司上市，但深交所創(chuàng)業(yè)板和中小板各有43家和35家公司掛牌，分別占一季度上市家數(shù)的48%和39%。從募資金額分析，雖然在創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的公司募資金額相對較低，但累計效果明顯，分別融資361.84億元和377.54億元，占一季度募資總額的34.83%和36.34%。

2011年1季度共有33家券商參與了滬深兩市 IPO 的發(fā)行承銷業(yè)務，合計取得50.75億元的承銷保薦費收入。

從承銷家數(shù)來看，國信證券以15家公司的絕對優(yōu)勢位居首位，平安證券和華泰證券分別以8家和6家公司的數(shù)量位居第二和第三。從募資金額分析，國信證券、安信證券和中信證券分別以147.35億元、115.04億元和84.10億元的募資金額位居行業(yè)前三。雖然安信證券在一季度只承銷了3家公司，但其承銷的華銳風電（601558.SH）一家公司就融資94.59億元，從而讓其在募資金額方面進入行業(yè)前三。承銷收入的排名與承銷家數(shù)的排名比較類似，國信證券（6.92億元）、平安證券（4.79億元）和中信證券（4.30億元）位居前三。

值得注意的是，長期盤踞中國券商承銷業(yè)務頭把交椅的中金公司在一季度沒有一筆業(yè)務，業(yè)務同樣低迷的還有國泰君安、銀河證券等老牌券商。易觀資本認為，只要滬深兩市以小盤股為主的發(fā)行格局沒有發(fā)生變化，未來占據(jù)中國券商投行業(yè)務的依然是以國信證券和平安證券為主的深圳系券商。

2011年1季度登陸滬深兩市的89家公司中，共有48家在上市前接受了股權(quán)投資機構(gòu)的投資，占上市家數(shù)的54%。從持股比例來看，43家公司的股權(quán)投資機構(gòu)持股比例在20%以內(nèi)。股權(quán)投資機構(gòu)合計持股比例超過20%的5家公司分別為華銳風電（59.70%）、唐人神（27.79%）、力源信息（26.09%）、杰賽科技（22.62%）和華中數(shù)控（22.62%）。

在上市前華銳風電的股東中有20家屬于股權(quán)投資機構(gòu)，這其中既有新天域資本、西藏新盟（尉文淵持股85%）和瑞華豐能（闞治東持股32.8%）這類專業(yè)投資機構(gòu)，也有眾多名不見經(jīng)傳的小型投資機構(gòu)。這些小型投資機構(gòu)的成立時間大多在2008年左右，注冊資本多在1000萬元人民幣以下，似乎是專門為投資華銳風電而成立的。盡管如此，本報告還是把這些機構(gòu)歸結(jié)為股權(quán)投資基金。

滬深兩市是誰的盛宴？

從2011年1月4日上證綜指以2825.33點開盤到3月31日以2928.11點收盤，指數(shù)漲幅只有3.64%，刨去交易手續(xù)費，相信不少在二級市場搏殺的投資者都會為疲弱的市場表現(xiàn)感到失望。幾乎每天一個 IPO 的發(fā)行速度和1038.93億元的募資金額遏制了市場上沖的動能，但同時卻讓進行 Pre-IPO 的股權(quán)投資機構(gòu)斬獲頗豐。以90元的發(fā)行價計算，華銳風電火箭般的成長速度成就了韓俊良、尉文淵、程志山和歐陽寶怡等42位億萬富豪。

創(chuàng)業(yè)板和中小板是為誰而設(shè)？是為了讓廣大中小投資者分享優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展果實，還是為了讓有背景、有關(guān)系、有能力參與 Pre-IPO 的少數(shù)人利用上市前后的估值差距進行制度套利？這也許是制定上所規(guī)則的監(jiān)管機構(gòu)應該思考的問題。

華僑銀行、賽富投資和華登國際等外資機構(gòu)開始通過境內(nèi) IPO 進行項目退出。

現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板和中小板已經(jīng)不僅僅是人民幣基金的天下，一季度上市的公司中，也出現(xiàn)了外資背景的股權(quán)投資機構(gòu)。漢得信息（300170.SZ）的兩個股東 China Fund 和 IEI2006年12月分別以2350萬元的成本各購入803萬股。以25.32元的發(fā)行價計算，兩家機構(gòu)的持股市值同為20325萬元，投資收益為17975萬元，收益率高達7.6%。China Fund 是由馬丁可利擔任管理人的證券投資基金，IEI 的大股東 OWW Capital Partners 是華僑銀行、維信國際與華登國際成立的從事直投業(yè)務的合資公司。

華僑銀行的直投子公司華僑投資以5000萬元的成本于2008年12月受讓新都化工（002539.SZ）694萬股，折合每股成本為7.2元。按照新都化工（002539.SZ）33.88元的發(fā)行價計算，華僑投資的收益率高達3.7倍，浮盈規(guī)模達到1.85億元。賽富投資通過兩家全資子公司于2007年12月12日以8277萬元的成本受讓翰宇藥業(yè)（300199.SZ）1836萬股，折合每股成本為4.51元。以30.19元的發(fā)行價計算，賽富投資的收益率為5.7倍，浮盈規(guī)模達到4.71億元。

上述外資股權(quán)投資機構(gòu)大多通過旗下的美元基金入股，待企業(yè)上市后在二級市場收獲人民幣，繼而兌換成美元，除了股權(quán)投資收益，還獲得了人民幣升值帶來的收益，可謂一舉兩得。未來在滬深兩市的股權(quán)投資機構(gòu)中，將出現(xiàn)更多的外資機構(gòu)的身影。

盡管詬病不斷，券商直投在滬深 Pre-IPO 市場依然表現(xiàn)出色，母公司也積極增資。

2010年宏源證券的直投業(yè)務已經(jīng)為母公司貢獻了765.9萬元的營業(yè)收入，相對于公司33.05億元的營業(yè)收入，這一數(shù)字并不顯著，但卻意味著貢獻的開始。盡管券商“保薦+直投”的模式自從出現(xiàn)以來就飽受詬病，但在招股說明書中，券商系直投子公司的身影卻越來越多了。券商系直投子公司在 Pre-IPO 階段投資的出色表現(xiàn)，激發(fā)了母公司的增資熱情。2011年1月華泰證券宣布向華泰紫金增資3億元，2011年2月國元證券宣布向國元投資增資5億元，2011年3月興業(yè)證券宣布向興業(yè)創(chuàng)新資本增資5億元。在2011年3月16日廣發(fā)證券公布的定增計劃中明確表示募資金額中將有一部分用于增資廣發(fā)信德。

券商在全國各地布設(shè)的營業(yè)部是投行業(yè)務和直投業(yè)務尋找項目的橋頭堡，這是許多專業(yè)股權(quán)投資機構(gòu)所不具備的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。僅僅通過自有資本進行股權(quán)投資顯然規(guī)模太小，一萬年太久，只爭朝夕，引入外部投資者成為券商日程表的重點。2011年2月就有媒體報道證監(jiān)會口頭告知中信證券、中金公司、國泰君安、海通證券和銀河證券首批試點股權(quán)投資及基金業(yè)務。盡管該消息隨后被證監(jiān)會否認，但仍令市場遐想萬千。3月份廣發(fā)信德與遼寧成大和一方集團共同設(shè)立廣發(fā)沿海產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司的消息更激勵了券商通過成立產(chǎn)業(yè)基金來募集外部資金的步伐。

總之，回顧2011年1季度中國境內(nèi) IPO 市場現(xiàn)狀，易觀資本認為，當前 IPO 存在如下特點：

• 如果境內(nèi) IPO 市場繼續(xù)保持以創(chuàng)業(yè)板和中小板為主的發(fā)行結(jié)構(gòu)，可以預見，提前布局的深圳系券商仍會通過“保薦+直投”的模式成為2011年的贏家；
• 不管是傳統(tǒng)行業(yè)，還是新興行業(yè)，境內(nèi)資本市場給予的估值水平絲毫不遜色于海外市場，未來會有更多的外資創(chuàng)投機構(gòu)選擇通過境內(nèi)市場進行退出；
• 雖然目前以國泰君安、銀河證券和中金公司等政府背景較強的券商在創(chuàng)投業(yè)務上略遜一籌，但他們完全可以利用與大型國企緊密的業(yè)務關(guān)系和深厚的政府資源發(fā)展單筆投資在億元以上的產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務，從而發(fā)揮相對于深圳系券商的優(yōu)勢。

研究說明

易觀資本提供的行業(yè)分析，主要是在行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)、企業(yè)歷史數(shù)據(jù)以及企業(yè)季度業(yè)務監(jiān)測信息等基礎(chǔ)上，運用易觀的產(chǎn)業(yè)分析模型，并結(jié)合市場研究、行業(yè)研究以及企業(yè)研究方法得出的，主要反映了市場現(xiàn)狀、趨勢、拐點和規(guī)律，以及廠商的發(fā)展現(xiàn)狀。

易觀資本相信通過上述產(chǎn)業(yè)研究方法得出的數(shù)據(jù)在行業(yè)公認可接受誤差范圍內(nèi)，可以準確反映行業(yè)走勢與變化規(guī)律。

本文所指的股權(quán)投資機構(gòu)是指主營業(yè)務為金融投資的非實體經(jīng)濟企業(yè)，包括專業(yè)的股權(quán)投資機構(gòu)，以注資某一個特定公司為目的而成立的投資公司，實體經(jīng)濟企業(yè)旗下的投資部門，包括外資、民資和國資三種類型。

股權(quán)投資機構(gòu)的持股市值是以該公司的發(fā)行價確定，公司上市后在二級市場的交易價格會與發(fā)行價不同。

易觀資本研究所需數(shù)據(jù)來源包括政府監(jiān)管部門的統(tǒng)計數(shù)據(jù)、投資銀行發(fā)布的賣方研究報告、咨詢公司發(fā)布的研究報告、上市公司的公司公告和各類財經(jīng)行業(yè)報刊網(wǎng)站、易觀資本通過訪談和調(diào)查所得的內(nèi)部數(shù)據(jù)。

通過專業(yè)研究方法得到的研究結(jié)果，旨在供決策參考。廠商的實際數(shù)據(jù)請查詢廠商發(fā)布的財務報告。

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消息來源　易觀資本