企業(yè)觀察報記者 劉曉君

蔡蕾表示，川礦集團改制成為九鼎投資與國資企業(yè)合作的典范 CFP / 供圖

　　“新三板”PE老大九鼎投資再添新玩法。

　　2014年12月26日，在四川礦山機器集團公司 (下稱川礦集團)改制交接儀式上，昆吾九鼎投資管理有限公司(下稱九鼎投資)副總裁劉詣與江油市國資辦主任程忠簽訂了《川礦改制轉(zhuǎn)讓交接協(xié)議》，川礦集團將公司100%股權(quán)交與九鼎投資。

　　九鼎投資接手川礦集團100%股權(quán)意味著什么?九鼎投資公共關(guān)系總監(jiān)李思秦在接受企業(yè)觀察報記者采訪時表示，對于九鼎投資來說，此次是首次對國有企業(yè)進行控股投資。PE(私募股權(quán)投資基金)以往更多的是扮演金融資本的角色，隨著產(chǎn)業(yè)資源的積累，今天的PE已經(jīng)有能力發(fā)揮其產(chǎn)業(yè)資本的作用。

　　而九鼎投資控股投資國企背后更具深意。在川礦集團改制交接儀式上，九鼎投資董事長蔡蕾的一番表態(tài)透露玄機。蔡蕾表示，在川礦集團改制的重大時刻，九鼎投資將為川礦集團未來的發(fā)展注入新的活力和動力，創(chuàng)造有利于企業(yè)發(fā)展的經(jīng)營環(huán)境，使川礦集團改制成為九鼎投資與國資企業(yè)合作的典范。

　　那么，該如何看待PE參與國企改制的合作模式?武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新告訴本報記者，“在川礦改制中，國有資本選擇退出，是正確選擇。資本的介入，也許有利于部分過剩產(chǎn)能的化解。”

　　然而，無論是產(chǎn)業(yè)布局，還是控股投資國企的首次嘗試，恰逢新一輪改革啟動的大背景下，九鼎投資發(fā)力國企投資的探索值得玩味。

　　首次控股國企

　　九鼎投資首次控股投資國企備受關(guān)注。一方面，九鼎投資近年在國內(nèi)屢有斬獲的數(shù)筆投資早已使其名聲大震，一舉一動自然備受矚目。另一方面，川礦集團在業(yè)界的實力不容小覷。始創(chuàng)于1958年的川礦集團，是中國西南地區(qū)最大的礦山機械制造企業(yè)，其合實力多年位居國內(nèi)前列。

　　只是，從以往的發(fā)展軌跡來看，尚處發(fā)展初期的中國股權(quán)投資行業(yè)，PE投資一般以增資擴股或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓的參股模式更為常見。

　　但李思秦認為，由參股轉(zhuǎn)控股，是國內(nèi)資本市場發(fā)展的重要趨勢之一。她同時告訴本報記者，本案并非九鼎投資首例控股投資案例。事實上，除川礦集團之外，九鼎投資去年11月還與保定中藥制藥有限公司簽定戰(zhàn)略合作協(xié)議，受其60%的股份，實現(xiàn)控股。

　　實際上，業(yè)界關(guān)注的焦點還在于投資對象的國企身份。也就是說，九鼎投資為何會選擇川礦集團作為投資對象?李思秦表示，“在控股項目的選擇上，我們更為謹慎。對擬控股標(biāo)的所在行業(yè)的選擇，也傾向于選擇具有行業(yè)優(yōu)勢的項目”。

　　從專家分析來看，川礦集團似乎并不具備行業(yè)優(yōu)勢。在董登新看來，與許多重化工業(yè)國企一樣，川礦集團產(chǎn)品所處行業(yè)幾乎全是產(chǎn)能過剩的重化工業(yè)，如水泥、冶金、電力、石化。“過去九鼎投資主要擅長做醫(yī)藥項目，但現(xiàn)在涉足產(chǎn)能過剩的重化工業(yè)，九鼎投資對川礦集團的唯一優(yōu)勢或強項就是資本運作與并購重組。”董登新如是說。

　　看來，如何將金融資本與實體企業(yè)結(jié)合起來，才是九鼎投資首要面對的問題。

　　布局產(chǎn)業(yè)并購

　　事實上，九鼎投資確實有布局產(chǎn)業(yè)并購的考量。據(jù)李思秦透露，九鼎投資控股后，將著眼于全球化戰(zhàn)略，聚焦于礦山裝備行業(yè)進行并購，打造礦山機械領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)平臺，逐步提升川礦集團的整體價值。

　　相關(guān)資料顯示，全球范圍內(nèi)，礦山機械行業(yè)的主要增長點來自發(fā)展中國家礦產(chǎn)需求的增加。礦山機械行業(yè)在中國正處于產(chǎn)業(yè)演進規(guī)?；A段初期，總體呈現(xiàn)出大產(chǎn)業(yè)、小企業(yè)的局面，行業(yè)內(nèi)龍頭與無序分散性競爭并存。

　　九鼎投資正是看準了這個機會，希冀通過控股川礦集團并以此打造礦山機械領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)平臺，今后實現(xiàn)行業(yè)并購的大布局。

　　值得注意的是，在如今傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的時代，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)升級的同時，并購重組逐漸成為重要實現(xiàn)形式。這的確給資本或者說是PE帶來了機遇，但同樣存在風(fēng)險。董登新認為，在大并購、大重組面前，PE很難單打獨斗或小打小鬧。它需要更加專業(yè)的并購團隊，以及更有實力的資本運作。

　　顯然，專業(yè)團隊和資金實力九鼎投資都具備。這從九鼎投資以往的投資案例中便可見端倪。據(jù)了解，九鼎投資管理了多只人民幣基金和一只美元基金。目前，九鼎投資累計投資企業(yè)超過200家，其中已上市企業(yè)及處于上市在審企業(yè)60余家。

　　然而，董登新認為，“PE不能純粹玩資本、玩杠桿，這會將實業(yè)導(dǎo)入歧途。一旦實業(yè)資本虛擬化成風(fēng)，那么國民經(jīng)濟就有可能面臨實體空心化的危險”。

　　實際上，九鼎投資控股川礦集團已經(jīng)做了些“功課”。本報記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，早在2012年，蔡蕾就帶領(lǐng)團隊對江油市進行了考查，而本次投資對象川礦集團正是江油市的國有獨資企業(yè)。

　　值得一提的是，畢業(yè)于四川大學(xué)的蔡蕾，其本人就是江油人。相信他投資川礦集團，決不僅僅是單純出于對家鄉(xiāng)的熱愛。

　　發(fā)力國企投資

　　投資川礦集團雖然是九鼎投資首次控股投資國企，但實際上，九鼎投資針對國有企業(yè)的投資卻是早有部署。

　　據(jù)李思秦介紹，目前九鼎投資已投資的國有類企業(yè)超過20家，投資金額近20億元，具備豐富的項目經(jīng)驗。九鼎投資2013年還特別設(shè)立了獨立部門——國企投資部，專門負責(zé)相關(guān)領(lǐng)域的國有企業(yè)投資。

　　眼下，隨著經(jīng)濟改革步入深水區(qū)，特別是針對國有企業(yè)的混合所有制經(jīng)濟改革已經(jīng)提上日程，這既給很多民營經(jīng)濟的發(fā)展帶來了更多機會，也給關(guān)注國有企業(yè)投資的資本市場打開了投資窗口。

　　中國股權(quán)投資基金協(xié)會會長邵秉仁曾在接受本報記者專訪時表示，混改力度決定PE參與程度。他認為，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟本身主要是針對國有企業(yè)的，國有企業(yè)在能夠放開的環(huán)節(jié)放開投資準入，必然能為民間資本包括PE提供投資機會。

　　但值得注意的是，參與國企改革既是PE的投資機會，也正是來自PE等資本的涌入進行的并購整合，成為化解國企過剩產(chǎn)能的渠道。

　　董登新認為，化解國企的過剩產(chǎn)能，要么選擇做高端研發(fā)，要么選擇轉(zhuǎn)行或進行跨業(yè)并購，進而逐步退出傳統(tǒng)主業(yè)。

　　而九鼎投資針對國企投資的發(fā)力，或許正是“投其所好”。李思秦告訴本報記者，基于國企改革會帶來的投資機會，九鼎投資采取的是負責(zé)標(biāo)的尋找、價值判斷、投資實施、投后管理全流程“一條龍”式的投資運營模式來開展國企股權(quán)投資方面的業(yè)務(wù)。

　　但正如董登新所說，無論是資本運作，還是并購重組，都應(yīng)該緊緊圍繞實業(yè)興邦、服務(wù)實體做大做強的目標(biāo)方向展開。這樣方能實現(xiàn)金融資本與實體企業(yè)的共贏。