理成資產(chǎn)是一家成立12年的老牌陽(yáng)光私募公司，擁有完善的一二級(jí)投資團(tuán)隊(duì)，二級(jí)投研實(shí)力多為超過(guò)10年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的老將，目前團(tuán)隊(duì)40多人，管理規(guī)模近80億元，創(chuàng)始合伙人程義全先生，曾任職知名公募研究總監(jiān)以及2任券商研究所所長(zhǎng)。公司致力于成為立足本土、全球視野、行業(yè)鮮明、卓爾不群的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。
理成資產(chǎn)基金經(jīng)理周銳
簡(jiǎn)介：現(xiàn)任上海理成資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理、合伙人、基金經(jīng)理，主管公司醫(yī)藥一二級(jí)市場(chǎng)的投資工作。曾任海通證券、中投證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師，2015年作為團(tuán)隊(duì)首席分析師之一獲得新財(cái)富最佳分析師第一名，水晶球最佳分析師，有3年醫(yī)藥行業(yè)、13年券商醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，善于從自上而下的中觀的角度把握醫(yī)藥整體行業(yè)發(fā)展脈搏，充分把握醫(yī)藥板塊中成長(zhǎng)、價(jià)值不同屬性細(xì)分行業(yè)龍頭公司的投資機(jī)會(huì)，不拘泥于某只醫(yī)藥個(gè)股的自下而上的投資。
精彩觀點(diǎn)：
這次疫情中醫(yī)藥行業(yè)受益的細(xì)分領(lǐng)域，主要是防護(hù)用品、抗感染診斷、監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等醫(yī)療器械，及相關(guān)的治療預(yù)防用藥品。
如果我們從疫情的角度去看，受益于疫情的細(xì)分領(lǐng)域，我們需要去看他的持續(xù)性，如果未來(lái)還能持續(xù)，那么是需要一直重視的，比如大型的醫(yī)療器械、抗感染的診斷等，如果只是一次性需求拉動(dòng)，疫情后可能就需要謹(jǐn)慎了。
對(duì)于受損于疫情的細(xì)分領(lǐng)域，比如醫(yī)療服務(wù)和一些擇期手術(shù)用藥等，短期公司的業(yè)績(jī)受到了負(fù)面影響，但經(jīng)歷過(guò)疫情，其中的龍頭公司會(huì)更加強(qiáng)大，長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變。
經(jīng)過(guò)了疫情，有些領(lǐng)域可能會(huì)發(fā)展得更快，比如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、疫苗研發(fā)等領(lǐng)域；有些領(lǐng)域可能經(jīng)歷洗牌過(guò)后，行業(yè)整合的速度會(huì)更快。
以下為訪談全文：
1.能否簡(jiǎn)單介紹一下您的投資風(fēng)格？
追求“自下而上”高安全邊際的成長(zhǎng)股投資理念，用我們多年積淀的一套完整而獨(dú)特的投資管理知識(shí)體系，支持最優(yōu)秀的企業(yè)與企業(yè)家發(fā)展成長(zhǎng)，為中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)貢獻(xiàn)我們的力量，積極參與推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與社會(huì)進(jìn)步。
價(jià)值成長(zhǎng)的投資邏輯蘊(yùn)含著在優(yōu)勢(shì)行業(yè)中挖掘優(yōu)秀的具備成長(zhǎng)性的公司，從估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性匹配的綜合因素判斷，以長(zhǎng)期投資的視角，持續(xù)跟蹤，敢于下注，集中下注，追求絕對(duì)收益。
關(guān)注自己的能力圈范圍的投資，重點(diǎn)方向在醫(yī)藥、消費(fèi)、科技等領(lǐng)域的投資，能夠把握醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)各細(xì)分板塊及相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
2.海外疫情愈演愈烈，全球金融市場(chǎng)震蕩加劇，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響如何？
這一次的疫情前所未有，可能有的公司會(huì)因此倒下，但對(duì)有競(jìng)爭(zhēng)力的公司而言，這更是一次機(jī)會(huì)。
在宏觀層面整體來(lái)看是，短期經(jīng)濟(jì)受到疫情負(fù)面影響難免，但其中仍然醞釀結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
首先，在上一輪牛市中，人口紅利是一個(gè)主要因素，現(xiàn)在人口紅利期已經(jīng)過(guò)去，但我們已經(jīng)到了一個(gè)人才紅利期。國(guó)內(nèi)目前有大學(xué)本科以上學(xué)歷的畢業(yè)生數(shù)據(jù)巨大，每年還有較大的增長(zhǎng)，給我們一些技術(shù)密集型的行業(yè)帶來(lái)了良好的發(fā)展機(jī)遇，比如醫(yī)藥里的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈。
第二，就是一些跟固定資產(chǎn)投資關(guān)聯(lián)性較大的行業(yè)，也就是大家說(shuō)的比較多的老基建，其中相關(guān)的建材、機(jī)械制造等，去年底有一些觸底的現(xiàn)象，現(xiàn)在短期雖然受到了疫情的影響，但隨著政府相關(guān)投資力度的加大，景氣度在提升。
第三是消費(fèi)，整體而言在這一段時(shí)間，消費(fèi)的意愿受到抑制，但是消費(fèi)的能力還是有的。這里面有一些剛性的消費(fèi)還是會(huì)持續(xù)，比如食品飲料里面的部分子行業(yè)、醫(yī)藥里面的大病重病用藥等，另外，有部分消費(fèi)隨著疫情平復(fù)，也會(huì)逐步恢復(fù)，比如白酒、醫(yī)療服務(wù)里的眼科和口腔，等都還有很大空間空間。
然后是出口，因?yàn)槿蛞咔榘l(fā)展的高度不確定性和發(fā)病案例的持續(xù)上升，對(duì)全球貿(mào)易已經(jīng)造成了一定程度的需求壓制，但其中的原料藥受全球供應(yīng)緊張的影響，相對(duì)較好。
最后我們看這一次的新冠疫情的影響。短期肯定是對(duì)宏觀面會(huì)有比較大的負(fù)面影響，但是這些都是暫時(shí)的，隨著疫情的趨緩，各省都已經(jīng)在積極推動(dòng)復(fù)工。對(duì)于受影響的各個(gè)行業(yè)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了一些扶持的政策(定向降準(zhǔn)、降低稅費(fèi)等等)，我們有理由相信未來(lái)經(jīng)濟(jì)會(huì)回到原來(lái)的增長(zhǎng)軌道上去。
3.從疫情的角度來(lái)看，創(chuàng)新藥、仿制藥、生物藥、中成藥、CRO、醫(yī)療器械、口罩等細(xì)分領(lǐng)域中，哪個(gè)領(lǐng)域您最為看好？
雖然說(shuō)我做了很多年的醫(yī)藥行業(yè)研究和投資實(shí)踐，但我們對(duì)行業(yè)的理解也還是在不斷的加深的過(guò)程中的。
醫(yī)藥板塊過(guò)去我們可能大部分人都認(rèn)為這是一個(gè)防御性板塊。但其實(shí)醫(yī)藥行業(yè)是兼具科技和消費(fèi)屬性的。除去這次疫情受益的公司之外，像創(chuàng)新藥、CRO、疫苗類(lèi)的公司，它都具有科技屬性。但像中藥、醫(yī)療服務(wù)的消費(fèi)屬性是比較強(qiáng)的。
這次疫情中醫(yī)藥行業(yè)受益的細(xì)分領(lǐng)域，主要是防護(hù)用品、抗感染診斷、監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等醫(yī)療器械，及相關(guān)的治療預(yù)防用藥品。
如果我們從疫情的角度去看，受益于疫情的細(xì)分領(lǐng)域，我們需要去看他的持續(xù)性，如果未來(lái)還能持續(xù)，那么是需要一直重視的，比如大型的醫(yī)療器械、抗感染的診斷等，如果只是一次性需求拉動(dòng)，疫情后可能就需要謹(jǐn)慎了。
對(duì)于受損于疫情的細(xì)分領(lǐng)域，比如醫(yī)療服務(wù)和一些擇期手術(shù)用藥等，短期公司的業(yè)績(jī)受到了負(fù)面影響，但經(jīng)歷過(guò)疫情，其中的龍頭公司會(huì)更加強(qiáng)大，長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變。
4.鐘南山院士接受采訪時(shí)表示中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，全球疫情的拐點(diǎn)也快到了，這樣的話對(duì)于醫(yī)藥股后期的邏輯可能發(fā)生變化，您是怎么看的？
國(guó)內(nèi)疫情比較早得到了控制，但是海外疫情目前還比較嚴(yán)峻，拐點(diǎn)有可能逐步產(chǎn)生。但需要看到的是這次新冠疫情很可能會(huì)出現(xiàn)第二波，所以在疫苗和特效藥出現(xiàn)之前，疫情對(duì)行業(yè)的影響可能會(huì)一直存在。
從長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)的需求是不斷增長(zhǎng)的，所以被稱(chēng)為永不衰落的朝陽(yáng)行業(yè)。我2002年入行，雖然過(guò)了十七八年，但是行業(yè)的大趨勢(shì)沒(méi)有改變。具體來(lái)講，有兩方面我覺(jué)得需要重點(diǎn)關(guān)注的，第一就是新的醫(yī)療需求在不斷產(chǎn)生，第二是新的治療技術(shù)也在不斷進(jìn)步。
就拿這一次疫情來(lái)說(shuō)，如果新冠疫苗能夠快速上市，產(chǎn)生的需求無(wú)疑是巨大的，而在今年之前，這個(gè)需求是完全沒(méi)有的。除此之外，對(duì)于新冠相關(guān)病毒檢測(cè)診斷的需求也是會(huì)持續(xù)的存在。此外，在傳統(tǒng)領(lǐng)域也會(huì)有一些需求升級(jí)，在口腔領(lǐng)域的種植牙、眼科領(lǐng)域的角膜塑形鏡、輔助生殖領(lǐng)域的試管嬰兒等，都是比較典型的新增需求。
新技術(shù)領(lǐng)域的話，主要是在癌癥治療方面，從化療到靶向治療，再到創(chuàng)新藥的不斷開(kāi)發(fā)，像CART細(xì)胞治療的產(chǎn)生，包括現(xiàn)在二代測(cè)序技術(shù)發(fā)展以后，一些疾病的預(yù)防和診療需求也都會(huì)起來(lái)，所以新的醫(yī)療技術(shù)推動(dòng)了新的醫(yī)療需求，這次新冠疫苗我們也看到了除了傳統(tǒng)的滅活疫苗、減毒疫苗、重組疫苗在研發(fā)中，腺病毒載體疫苗、mRNA疫苗的研發(fā)速度相對(duì)更快，新技術(shù)也在推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。
我們做醫(yī)藥方面的投資，從長(zhǎng)期看仍然是會(huì)沿著原來(lái)的路徑去走，去跟蹤新的需求，新的技術(shù)、新的發(fā)展。但經(jīng)過(guò)了疫情，有些領(lǐng)域可能會(huì)發(fā)展得更快，比如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、疫苗研發(fā)等領(lǐng)域；有些領(lǐng)域可能經(jīng)歷洗牌過(guò)后，行業(yè)整合的速度會(huì)更快。此外，海外疫情可能也會(huì)導(dǎo)致全球競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，外需型的細(xì)分領(lǐng)域短期有可能受到影響。在年內(nèi)，內(nèi)需、剛性是需要關(guān)注的重點(diǎn)，也是我們一直長(zhǎng)期跟蹤的領(lǐng)域。
