廖俊霞

　　自2013年成立以來， 宜信財富私募股權(quán)投資母基金總管理規(guī)模已超百億元規(guī)模。

　　作為GP投資人背后的LP投資人，在近4年的時間里，宜信財富私募股權(quán)投資母基金間接投資了超過1000家高成長中小企業(yè)，投資領(lǐng)域覆蓋TMT、醫(yī)療健康、消費升級、高端制造、文化娛樂等在內(nèi)的多個高速增長的行業(yè)，現(xiàn)已成為國內(nèi)市場化運營的規(guī)模最大的私募股權(quán)投資母基金之一。

　　2017年7月12日，宜信財富私募股權(quán)投資母基金兩位管理合伙人廖俊霞和Seungha Ku接受了私募中國網(wǎng)的專訪。

　　中國女婿Seungha Ku的母基金思考

　　Seungha Ku是韓國人，他有一位美麗賢惠的中國夫人，他主要負(fù)責(zé)宜信財富私募股權(quán)投資美元母基金業(yè)務(wù)。在Seungha 的職業(yè)生涯中，他曾評估了超過700個私募股權(quán)投資項目，投資并管理了超過10億美元的基金和跟投項目。

　　依托國際視野，Seungha Ku覺得在全球的母基金里，中國、美國 和歐洲市場比較大，但是韓國、以色列的母基金規(guī)模要更小一些。

　　“主要原因在于，北美和歐美地區(qū)的私募股權(quán)行業(yè)歷史悠久，從上世紀(jì)六、七十年代就已經(jīng)開始運作。”

　　美國現(xiàn)有600萬家企業(yè)中30萬家為中小型企業(yè)，其中大多數(shù)都沒有上市。這類企業(yè)是私募股權(quán)并購型基金投資的標(biāo)的公司，通常來說，年度收入超過一千萬美元。“歐美市場LP配置并購型基金的比重較高，一般在60%左右。” Seungha Ku表示。

　　對比投資策略和行業(yè)分布，國內(nèi)TMT領(lǐng)域和其他領(lǐng)域的機會還有很多，包括傳統(tǒng)行業(yè)、醫(yī)療、零售等。在歐美市場，私募股權(quán)被投公司中50%以上來自傳統(tǒng)行業(yè)，而在像中國這類成長性較高的新興市場，VC投資企業(yè)占比更高，Seungha Ku 分析稱，“因此，母基金的配置比重也可能會不太一樣。”

　　加入宜信之前，Seungha 曾先后為國際投資銀行麥格理資本、瑞士信貸私募股權(quán)部門和Grosvenor Capital Management .主要代表機構(gòu)客戶對私募股權(quán)基金和跟投進(jìn)行篩選、評估、投資，以及北美基建、能源和共用設(shè)施公司的并購和IPO交易。其中， Grosvenor 是一家位于美國、管理約500億美元資產(chǎn)的全球大型另類投資管理公司之一。

　　人民幣LP崛起

　　美元作為世界貨幣是資產(chǎn)配置全球化中不可或缺的部分，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，美元LP發(fā)展已經(jīng)比較穩(wěn)定，其資產(chǎn)規(guī)模每年增長幅度大致在5%-6%.“對于亞洲地區(qū)以及其他國家，這個數(shù)字已經(jīng)算是特別高，也比較穩(wěn)定。” Seungha Ku表示。

　　不同于美元LP,最近幾年中國的LP群體發(fā)展特別快，已經(jīng)形成了巨大的資本資源，包括一些高凈值人群、家族辦公室類別基金以及少數(shù)大學(xué)捐贈基金。

　　國內(nèi)的家族基金像步長家族做的比較好。此外，馬云、劉強東他們也都有各自的家族辦公室，對外已經(jīng)做了不少投資。但是國內(nèi)的家族辦公室基金目前數(shù)量并不多，還在起步階段。

　　有報告顯示，在中國，2007年人民幣基金募集個數(shù)超過了美元基金，2008年人民幣基金募集的總規(guī)模超過了美元基金。到了2016年，人民幣基金募集的規(guī)模大約達(dá)到了美元基金的9倍，基金數(shù)量更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美元基金，人民幣基金大約2300多家，而美元基金僅為106家。

　　一些非常典型或傳統(tǒng)的美元項目，也漸漸變成了人民幣的投資標(biāo)的，越來越多的創(chuàng)業(yè)者傾向于接受人民幣投資，這背后都是依托于國內(nèi)人民幣LP群體的飛速發(fā)展。

　　談及中國和北美LP各自的優(yōu)勢，Seungha Ku認(rèn)為，“每位出資人的愛好和要求都不同。” 中國有很多資產(chǎn)，如果想投資海外，可以考慮投向全球性的美元母基金。這類母基金周期一般比較長，但是回報比較穩(wěn)定。

　　如果投資人對國內(nèi)市場比較熟悉，又是剛開始投資私募股權(quán)基金，可以優(yōu)先考慮投資中國境內(nèi)的母基金。

　　廖俊霞補充表示，“宜信財富私募股權(quán)母基金的出資人以高凈值人群為主，這個比例大概占到80%左右，很大一部分是企業(yè)家。”

　　LP賣二手份額不丟人

　　二手份額是一項格外考驗?zāi)富鹉芰Φ牟呗裕旱谝?、要有強大的行業(yè)資源優(yōu)勢和底層資產(chǎn)篩選能力;第二、要有精準(zhǔn)的估值定價能力;第三、要有完美的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計與資產(chǎn)組合搭建能力;第四、要有專業(yè)的實務(wù)操作能力。專業(yè)的市場化母基金恰恰是這一策略最合適的機構(gòu)投資人。

　　“對于海外私募股權(quán)投資機構(gòu)，一般一手份額的配置在70%左右，二手份額的配置約為30%.”Seungha Ku介紹說。

　　宜信財富私募股權(quán)二手份額母基金主要投資于二手份額基金，并選擇性的進(jìn)行一級市場和跟投項目的投資;在投資階段上，涵蓋并購、成長等階段;投資地域以北美為主、選擇性地投資歐洲和亞洲市場。宜信財富私募股權(quán)二手份額母基金擁有極強的資源優(yōu)勢和精準(zhǔn)的估值定價能力，優(yōu)選包括Blackstone、The Carlyle Group、Ardian等在內(nèi)的國際頂級合伙伙伴，構(gòu)建高質(zhì)量的、風(fēng)險分散的投資組合。

　　作為具有增強母基金防御性能的策略，二手份額策略具有“底層資產(chǎn)透明度高、本金回收速度快、收益穩(wěn)定出色”的特點。但由于私募股權(quán)二手份額沒有公開市場，且參與者均是市面上少數(shù)實力強勁的機構(gòu)投資人，對于普通個人合格投資者而言，幾乎沒有任何參與其中的可能。

　　“上世紀(jì)80年代， LP賣二手份額感覺非常丟人。但是在2000年之后，情況有所變化，‘二手份額’已經(jīng)成為非常受歡迎的模式。” Seungha Ku愉悅的表示。

　　盡調(diào)GP機構(gòu)的五大要素

　　作為管理超百億元規(guī)模的專業(yè)私募股權(quán)母基金，宜信財富母基金從接觸一家GP機構(gòu)開始，到最后確定投資，廖俊霞表示“整個過程大概會持續(xù)6-12個月左右。” 廖俊霞2002年進(jìn)入中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，對國內(nèi)VC/PE市場發(fā)展有全面深刻的理解，還曾作為主要執(zhí)筆者，合著有《中國創(chuàng)投二十年》一書。

　　“考慮到宜信財富母基金和很多基金管理人可能已經(jīng)認(rèn)識五年或者十年，甚至更長時間?；s一年的時間來做盡調(diào)還是比較保守的。”Seungha Ku補充表示。

　　宜信財富母基金主要從五個方面對GP機構(gòu)作出盡調(diào)操作：

　　第一個方面，會盡調(diào)GP投資團(tuán)隊背景，以及他們之前的工作情況如何;第二個方面，看GP機構(gòu)的投資策略，如果成長機會不是特別好，宜信財富母基金就不會對其投資。同時，宜信財富母基金方面也會考慮和自己的配置結(jié)合是否匹配;第三個方面，看GP機構(gòu)們投資過的所有項目，看看他們是怎么賺錢的。有的基金投資時估值比較低，但是從長期來看，他們能賺錢，這一點很重要;第四個方面，看GP團(tuán)隊的內(nèi)部決策流程，是不是一個人決定所有的決策，或者幾個合伙人關(guān)系是不是很好;第五個方面，看GP團(tuán)隊的內(nèi)部激勵機制，要有一個長效的合適的激勵機制保證團(tuán)隊的穩(wěn)定性。

　　“針對每個因素，我們會花很長時間來盡調(diào)。同時，在宜信財富母基金團(tuán)隊內(nèi)部，我們也會組織至少三次會議來討論，以決定要不要投資。”Seungha Ku總結(jié)說。

　　“銀彈”機制

　　在股權(quán)投資領(lǐng)域，有些GP團(tuán)隊負(fù)責(zé)人會有一票否決權(quán)。但是不同于國內(nèi)大多數(shù)民營企業(yè)，在盡調(diào)的過程中，廖俊霞發(fā)現(xiàn)，“團(tuán)隊負(fù)責(zé)人執(zhí)行‘一票否決’操作的并不多。”

　　此外，廖俊霞還對私募中國網(wǎng)記者表示，“大部分的GP機構(gòu)中其實人數(shù)非常少。” 廖俊霞曾任某人民幣VC基金合伙人，有豐富的創(chuàng)業(yè)投資實踐經(jīng)驗。

　　GP機構(gòu)每投資一個項目，其實在過投決會的時候，整個過程相對來說只是一個形式。因為在更多時候，GP投資人在項目盡調(diào)的過程中，都會有不斷地、充分的討論。一般情況下，等到項目“上會”時，GP的合伙人們其實已經(jīng)形成了比較一致的意見，或者已經(jīng)充分表達(dá)了自己的意見。

　　總結(jié)投資行業(yè)經(jīng)驗，那些賺取巨大回報的項目，往往是爭議也特別大。如何投到這些“怪咖”,給LP們賺取最大限度的資金回報，投資機構(gòu)發(fā)明了“銀彈機制”.

　　對于投決會否決的項目，有些合伙人仍會鐵了心的要投，“打死我，也要投”,這時候GP團(tuán)隊內(nèi)部就會啟動“銀彈特權(quán)”.

　　不過為了降低投資風(fēng)險和減少可能的資本損失，銀彈投資的比例在此時會被限制，而且一個合伙人的“銀彈特權(quán)”使用完后，一般就沒了。

　　如果在管理第一期基金時，某合伙人使用了“銀彈特權(quán)”,但項目投資表現(xiàn)卻差強人意，那么在第二期基金投資時，他的“銀彈特權(quán)”可能會被限制或取消。

　　“這種機制可以最大限度的保證資金的安全。”廖俊霞表示。